证监会网站日前披露了浙旅控股股份有限公司(下称“浙旅控股”)首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。

　　浙旅控股主要从事旅游区的投资开发、管理和经营，但公司的业绩却是在与地方政府签订特许经营权协议的基础上取得的，不确定性十分明显，如果地方政策出现变动，浙旅控股的未来成长堪忧。

　　除此之外，浙旅控股此次募资投向重庆万州大瀑布群项目，目前移民、交通等开发负担较重，而未来能否取得预期收益仍难确定。

　　仍依赖传统旅行社业务 旅游区开发靠“一份协议”

　　根据招股书披露，浙旅控股的主营业务包括旅游区开发经营、旅行社经营和旅游规划设计业务，其中旅行社业务的收入占比分别为75.67%、72.53%和69.59%。由此看出，传统的旅行社业务仍是公司收入的主要来源。

　　传统的旅行社业务目前经营压力不小，以北京旅游为例，2011年营业收入1.76亿元，盈利仅有872万元。

　　因此，众多已上市的旅游公司选择拓展业务种类，建立多元化的旅游集团。例如中青旅，业务涵盖了旅行社、会展服务、酒店、房地产销售、物业等领域。首旅股份则在旅行社业务的基础之上，开发了海南南山景区以及酒店业务等。浙旅控股也同首旅股份一样，选择旅游区投资开发作为公司未来的业绩增长点。

　　资料显示，浙旅控股对相关旅游区进行投资开发与经营管理的基础是与地方政府签订特许经营权协议，根据协议，政府将开发经营权特许给浙旅控股，并且公司也有向政府支付一定金额的资源有偿使用费。

　　目前，浙旅控股主要投资浙江省的杭州、宁波、绍兴三地和重庆的旅游区，当地政府所给予的旅游区特许经营权十分重要，而地方的考量也不局限于经济因素，因此可以说，浙旅控股生存的基础就是一份协议。

　　但是根据招股书显示，目前浙旅控股仅在浙江重庆两地拥有旅游区的特许经营权，在全国其他旅游发达地区是一片空白，与中国国旅、中青旅、首旅股份相比，所拥有的市场过度集中，并且后续提升能力尚难定论。

　　未来，如果浙旅控股不能再取得国内其他地区的经营权，业绩将只能依赖目前的四个旅游区(柳溪江旅游区、通天河旅游区、浪石金滩旅游区和万州大瀑布旅游区)，对于旅游行业这个低毛利的行业来说，将在激烈的旅游业竞争中被对手赶超。

　　人工制造“亚洲第一宽瀑”噱头

　　此次浙旅控股冲击资本市场，计划募集35,000万投向重庆万州大瀑布旅游区项目。事实上，早在2009年，浙旅控股就号称投资10亿开发该地区，而当时“10亿元打造"人工大瀑布群"”新闻曾引发不小争议。

　　万州大瀑布群旅游区位于重庆市第二大港口、三峡库区腹心城市万州区境内，其主瀑布为青龙瀑布，在招股书中，浙旅控股将其统称为万州大瀑布，并称其宽115米，高64.5米，面积达7,417.5平方米，是目前亚洲已发现面积最大的单挂瀑布，被誉为“亚洲第一宽瀑”。

　　而事实上，青龙瀑布是人造景观，浙旅控股打造的瀑布群也是人工瀑布，并不是该旅游区自然形态。青龙瀑布在青龙河上游的甘宁水库建成前，仅仅是一个季节性的小瀑布，只有在水库放水时才会形成巨大的瀑布景观。虽然青龙瀑布等大小瀑布有自然形成的基础，但如果不进行水库放水等人工干预，所谓的“大瀑布群”在正常情况下尤其是枯水期确实很难形成。

　　重庆市万州区旅游局副局长陶涌此前曾表示，万州区政府正对瀑布上游河道进行人工改造，“水量增大后的瀑布将更为壮观”。可见所谓“亚洲第一宽瀑”，都是在人工开挖河道、上游水库放水的改造后喊出来的噱头。

　　事实上，浙旅控股目前对于万州大瀑布项目十分看重，本次募集资金预计总额为35,000万元，其中“万州大瀑布群旅游区建设项目”投资额就为31,000万元，占投资总额的88.57%。并且预计该项目的年净利润为4,295万元，占预期净利润的78.16%。

　　浙旅控股在招股书表示，旅游区资源具有不可再生性和自然垄断性，而此前各个旅游社都有万州大瀑布群项目，不少游客都留言表示，大瀑布群只能看青龙瀑布，未来如果都是花门票钱去看人工瀑布，这个项目的前景将并不如浙旅控股说的如此笃定。