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6月25日，证监会最新公布的《发行监管部首次公开发行股票申报企业基本信息情况表》显示，众信国旅还是停留在“已预先披露”阶段，这也意味着其仍未进入初审环节。
另据本报记者从众信国旅方面了解到，该公司目前仍在等待上会。
但等待的过程中注定是难以平静的。今年年初，自众信国旅首次出现在证监会待审企业名单上以来，就受到媒体的持续关注。
此前，曾有分析称，过去三年众信国旅的净利率始终在3％以下，盈利能力不足将成为其上市的拦路虎。
对此，记者通过众信国旅招股书上所提供的联系方式致电众信总裁冯滨，但截止发稿时，本报并未接到众信高层的正面回复。
受众信国旅委托的公关公司告诉记者，盈利能力的问题招股书上有说明，此外，现在对众信来说是敏感时期，不方便做出回应。
“众信国旅披露的净利率相对于同行还是较高的，同时，就旅行社的行业特性来说，衡量旅行社盈利能力的重要指标是毛利率和资金周转率。作为轻资产的行业，旅行社周转为王，再薄的利润，周转次数的倍乘效应放大后相当可观。”中国旅游研究院副研究员、专注于中国旅行社产业、旅游类上市公司等领域研究的副研究员杨彦锋博士对中国经济时报记者表示，“众信国旅的毛利率比行业平均水平要高一些，我个人还是很看好这个公司。”
不过，一名资深财务人士也向本报记者指出，众信国旅的收入增长放缓风险、公司成本控制风险、公司的治理风险不容忽视。
出境游行情较好
今年5月份，众信国旅按照规定将其招股说明书（申报稿）在中国证监会网站进行了预先披露。
其招股书显示，众信旅游拟上市证券交易所为深交所，华泰联合证券有限责任公司为其保荐机构。发行前公司总股本为5100万股，本次拟发行1700万股流通股，发行后总股本6800万股。
众信国旅是一家以出境游为主营业务的民营旅行社，主要从事出境旅游的批发、零售业务，以及商务会奖旅游业务。
2011年公司出境游批发、出境游零售和商务会奖旅游业务收入占比分别为 60．54％、20．49％和18．97％。
该公司自称在欧洲、大洋洲、非洲、美洲等长线出国游上具有了较强的竞争优势。
“这几年在我国的国内游、入境游、出境游业务中，出境游的行情最好。”杨彦锋表示，“这也是众信上市的大背景。”
据国家旅游局统计数据显示，近年来，中国出境游人数持续高速增长，10年增长479％。2011年出境旅游人数为7025万人次，同比增长22％；2011年出境旅游花费预计为690亿美元，预计2012年出境旅游人数7840万人次，出境旅游消费800亿美元，分别同比增长12％和16％。
杨彦锋告诉记者，出境游的火爆行情也让一些民营旅行社抓住了发展的契机，如众信国旅、凯撒旅游、捷达、华远等民营旅行社在近几年迅速壮大。“众信一旦上市成功，将引发其他旅行社的效仿。”杨彦锋说。
三大风险不容忽视
不过，即便是外部因素不错，也有分析人士质疑众信国旅的盈利能力。
此前有媒体报道称，近三年来，众信国旅的净利率，即净利润占营业收入的比例均不到3％，分别为2．03％、2．97％和2．85％，而已在A股上市的中国国旅过去三年的数据分别为5．1％、4．2％和5．4％。这是否意味着众信国旅的盈利能力严重不足？
“目前全国旅行社行业平均利润率只有不到1％的水平。”杨彦锋表示，中国国旅的利润率之所以高于同行，很大一部分原因是其业务结构比较多元化。国旅在运营三亚免税店带来的利润为公司整体利润率做出了很大贡献。“不过，衡量旅行社盈利能力最重要的指标是毛利率和周转率。” 杨彦锋说。
众信国旅招股书上显示，2009年—2011年公司综合毛利率分别为7．83％、9．37％、9．07％。其中2011年综合毛利率环比下降0．29％。
“2011年，随着出境游市场的进一步快速发展，市场供求关系继续发生变化，上游资源，特别是机票成本增加较多，使得综合毛利率略有下降，但仍保持较高水平。”众信在其招股书上解释道。
据东北证券研究所此前的研究报告显示，2004年—2010年我国旅行社出境游业务毛利率维持在5％—7％的水平。
如此看来，众信国旅的毛利率高于同行业水平。“众信完全可以达到相对高的毛利水平。”杨彦锋分析称，一方面，众信的市场较好，在北京等一线城市有较高的市场占有率。另一方面，众信作为民营旅行社，其产品也比较有竞争力。
但是从众信国旅的招股书上看，一些潜在的风险也不容忽视。“首先是公司收入增长放缓风险。”上述资深财务人士向记者指出，国家旅游局此前发布的《中国旅游业“十二五”发展规划纲要》显示，到2015年我国出境旅游人数将达到8800万人次，年均增长率为9％。这与2011年出境旅游人数22％的增长率相比，增速有较大幅度放缓。
而且该公司和其他大的旅行社相比，并没有品牌优势。从该公司和中青旅的比较中，也可以看到其2010年增幅不及中青旅。
其次，公司的成本控制风险较大。从损益表可以看到，营业成本占营业收入的比重非常高，因而营业利润的安全边际很低。
此外，在股权安排上，第一大股东冯滨的控股比例很高，势必影响小股东的决策权行使，进而导致公司的治理风险较大。
PE潜伏
国内旅行社行业竞争激烈的现状也不容忽视。目前，全国旅行社市场几乎被中国国旅、中青旅、港中旅等几家国有企业牢牢把控。即便是在民营企业中，也有凯撒、捷达、春秋等佼佼者群雄逐鹿。行业利润率低，且市场竞争激烈，众信为何选择在此时激流勇进？
“公司本次募集资金投资项目的实施，将会进一步增加公司的资产规模、服务能力和市场份额。有效地提升公司的竞争力和行业地位。”众信招股书上显示，公司本次募集资金投资项目拟用于境内旅行社实体营销网络建设、旅游电子商务建设、商务会奖分公司建设等项目。
值得注意的是，在众信国旅的招股书中，记者还发现公司目前第二大股东为一家PE机构——北京嘉俪九鼎投资中心，属于昆吾九鼎投资管理有限公司（简称九鼎投资）旗下基金。“九鼎系”也被业界誉为近几年来PE江湖上蹿起最快、风头最劲的公司。
2010年11月19日，九鼎投资和自然人翁洁按每股12元的价格，分别出资人民币2800万元和400万元认缴公司 233．3334万股和33．3333万股新增股份，其中266．6667万元增加公司注册资本。增资完成后，控股股东冯滨持股49．37％，第二大股东九鼎投资持股8．75％。
实际上，PE借助拟上市公司IPO圈钱已经成为业界公开的潜规则。近几年来，IPO的密集发行，其背后潜伏的PE公司也收获颇丰。
据《理财周报》统计，截止2012年4月，在700多家中小板、创业板公司，具有PE资本背景的公司有432家，PE赚走1715亿元。
400多家公司中，PE投资回报倍数在100倍以上的，占比不足10％。多数PE投资上市公司的回报在10倍以内占比约60％。
不过，众信国旅能否成功上市？“九鼎系”能否顺利获利退出？这些问题还有待于进一步观察。
